作者| 丁卯
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
北京时间6月9日凌晨，苹果WWDC 2026在美国加州库比提诺的Apple Park正式举行。
本届大会中，苹果将新一代Apple Intelligence深度融入系统内核，全面升级了iOS 27、iPadOS 27、macOS 27等全系操作系统，并重构了Siri AI智能助手。其中，重构后的SiriAI深度整合屏幕感知、个人情境理解与Visual Intelligence视觉智能能力，可跨应用完成多步骤、连续性的复杂指令操作，标志着Siri向AI Agent的演进，也传递出苹果全面锚定AI的战略决心。
值得关注的是，本届WWDC是库克时代的收官战，也是新任CEO特努斯的首场战略前瞻。
过去15年，库克靠着极致的商业手腕将苹果打造成全球最挣钱的“商业机器”，并铸就了市值扩张超10倍的资本神话。
但光环背后，荆棘丛生。市场最大的诟病，莫过于苹果创新能力的系统性缺失。尤其是近年来生成式AI浪潮的冲击，这种创新乏力的短板被无限放大。当谷歌、微软等老对手凭借AI重夺科技主权、再迎增长巅峰时，苹果却沦为AI时代的“跟随者”。
如今，权力的更替为这座庞大的科技帝国带来了转机。尽管尚未履新，工程师出身的特努斯却已然展现出雷厉风行的“战时姿态”。从WWDC 2026呈现的“系统内核级AI全面革新”不难看出，他正试图以一场高强度的资本倾斜与工程推进，强行将苹果拉回AI赛道的风暴中心。
那么，为何擅长软硬协同的苹果却偏偏做不好AI？特努斯能否带领苹果重新夺回AI时代的话语权？
库克的平衡术
如果说乔布斯带给苹果的是改变世界的产品，那么，库克则为苹果筑牢了最稳健的业绩底盘。
在库克的经营逻辑里，高强度、长周期且极具不确定性的研发投入本身就是一项风险来源。因此，相较于颠覆性的技术突破，无限放大商业确定性，才是这位守城者的追求。
过去20多年里，库克凭借供应链、生态、资本的“三板斧”，为苹果搭建起一套低波动、高周转、强现金流的商业闭环，推动苹果完成了从科技创新企业到全球科技消费巨头的转变。
（1）库克的第一板斧，是通过供应链改革转嫁公司的重资产风险。自1998年入职苹果以来，其全面推广JIT模式，陆续关停了苹果的自有工厂和大量冗余的仓储，仅保留微笑曲线两端的研发设计和品牌运营，将重资产、低毛利的制造环节全面外包，再通过派驻工程师、输出技术标准、提供关键设备等方式，深度绑定上游供应商，把控品质与生产规范。
同时，他大幅精简供应商体系，以寡头式合作强化议价权，并引入多层供应商体系，通过竞争互相制衡，不断压低生产成本，最大限度压缩静态库存。
这套规则的本质是将库存贬值、产线折旧、周期波动的风险完全转嫁至上游供应商，使苹果能够聚焦高毛利、低风险、轻资产的核心环节。依托高周转能力，苹果库存周转天数从库克任职初期的30天压缩至5天左右，且任期内长期维持在5—10天的低水平。不仅如此，轻资产模式和绝对话语权带来的占款优势使得苹果账面长期持有超1600亿美元的自由现金流，显著拉高了公司的ROE，规避了消费电子的周期性风险。
图：苹果的库存周转情况 数据来源：wind，36氪整理
（2）在供应链改革取得成效之后，库克的第二板斧是将苹果从硬件制造商重塑为生态服务商。
硬件业务有明显的天花板效应和强周期属性，而软件生态、配件等高频业务则具备高毛利、强黏性、弱周期的特征。以苹果为例，iTunes等软件为代表的服务业务毛利率常年超70%，远高于硬件30%—40%的水平。
图：苹果的分部业务毛利率 数据来源：wind，36氪整理
在任期间，库克持续完善软件生态，并通过取消耳机接口等形式拓展配件业务，将苹果的经营模式从头部硬件商，转为以硬件产品为入口，兼容软件与服务，具备深度整合能力的超级生态提供者。到2025财年，苹果的服务收入已经超过1000亿美元，占比达到26%。高毛利软件业务的崛起不仅拉高了公司整体的盈利能力，同时也增强了业绩稳定性，获得了资本市场的极大认可。
图：软件业务对苹果盈利能力和估值的提振 数据来源：wind，36氪整理
（3）库克的第三板斧，是通过资本运作与克制的财务目标不断强化股东权益。针对巨额海外利润回流的税收痛点，库克利用苹果的高信用评级，在低利率时代大规模发行美元债券，再将发债资金用于股票回购和分红，实现“缩减股本→提升EPS→维持高ROE ”的正向闭环，持续向资本市场传递确定性信号。
2011-2025年，苹果累计回购股票超7500亿美元，分红超1800亿美元，创美股历史纪录。
图：苹果的分红情况 数据来源：wind，36氪整理
整体来看，过去15年库克凭借三板斧，彻底改变了苹果的经营底色。而库克引领下的业绩确定性，也深得资本市场偏爱。2011-2025年，苹果的市值从3500亿美元左右跃升至4.3万亿美元，累计扩张超11倍，CAGR超过20%，远超同期标普500指数。
过度克制的反噬
然而，对财务“确定性”的追求，也给苹果埋下了长期隐患。
首当其冲的，便是供应链技术的外溢。在严苛的良率要求和工艺标准之下，苹果培育出了立讯精密、歌尔股份、京东方等一批优质本土供应商，客观上夯实了中国消费电子的基础设施。
但当供应链企业完成原始积累后，不可避免地会将技术外溢给华为、小米等国产手机厂商，一定程度上弱化了苹果的硬件技术代差，加速了安卓阵营的崛起。
而这些国产品牌靠着高性价比、本土化适配的优势，在中高端市场持续发力，反过来又蚕食苹果的市场份额。23年下半年开始，受出货量下跌的影响，苹果的大中华区收入开始呈现持续负增长，成为唯一失血的地区。
图：苹果大中华区收入变化 数据来源：wind，36氪整理
直到iPhone17推出后才在一定程度上扭转了局面。为了稳固国内市场的基本盘，2026年后，苹果开启了常态化“以价换量”的防御战，降价范围不仅包含库存机型，更涉及全新的iPhone17系列。通过官方与第三方渠道的补贴，iPhone 17 Pro Max降幅一度达到1,200-1,500元。
随着起售价的下调，苹果直接杀入了国内中高端的腹地。根据Omida的数据，2026年一季度，受益于iPhone17强劲销量的带动，苹果中国市场同比大涨了42%，市占率回升至19%，虽然仍不及华为的20%，但已经重回Top2。
图：苹果中国大陆出货量和市占率 数据来源：omida，36氪整理
苹果之所以不遗余力地稳住国内份额，本质是因为硬件出货量是公司其他业务的“母体”。在苹果的商业闭环中，iPhone的销量不仅是服务业务和配件业务的基础，更是其拓展端侧AI的核心流量入口。如果中国市场份额持续萎缩，意味着苹果将失去全球最复杂、最活跃的硬件场景数据。
除了技术外溢之外，更深层的隐患在于，对财务回报的确定性追求，使得苹果在研发投入上长期克制，投入进度明显落后于竞争对手，导致其在AI竞争中缺少了内生创新的能力。
图：北美科技巨头研发费用和资本开支对比 数据来源：wind，36氪整理
从底层逻辑上看，苹果的研发投入高度依附于可量化、高确定性的财务回报，资金优先服务现有生态，而对回报周期长、不确定性高的AI天然排斥。
这种逻辑之下，当AI浪潮来临，谷歌、亚马逊、微软疯狂囤积算力、研发芯片、迭代大模型时，苹果却出于隐私保护和财务稳定性考量，选择了轻量化端侧模型。
缺乏系统性的AI布局，让其丧失了先发优势。最典型的例子莫过于Siri，作为曾经人机交互的先行者，因长期投入不足、技术迭代停滞，已在智能化的大背景下丢失了竞争力。
特努斯能否挣脱“诺基亚魔咒”？
AI赛道的阶段性失焦，让市场对苹果“重蹈诺基亚覆辙”的担忧持续升温。
尤其是今年5月，谷歌推出Gemini Intelligence，通过AI Agent重构了安卓的底层逻辑，率先跑通了移动终端原生AI赋能。依托云边协同、多终端联动技术，安卓正试图用领先的模型能力重新定义AI时代的硬件终端。
这场行业范式的变革，直击苹果赖以生存的“硬件+生态”护城河。这与当年iPhone横空出世，让诺基亚坚守的硬件壁垒轰然倒塌，几乎如出一辙。面对步步紧逼的“诺基亚魔咒”，特努斯能否带领苹果重新夺回AI时代话语权，无疑是当下市场最关注的焦点。
这位长期深耕工程一线的新任掌门人，虽尚未上任，却展现出与库克截然不同的激进姿态。在5月的最新电话会议中，苹果放弃了坚持7年之久的“净现金中性”目标，被华尔街视为特努斯意志下的战略转向，意味着未来的苹果将不再追求股东回报，转而留存更多现金，加足马力全力冲刺AI。
AI战略转向，在研发投入上也得到了印证。财报显示，最新一季苹果研发费用高达114亿美元，同比增长18%，创近30年新高。而此次WWDC则成了特努斯高强度资本倾斜下的第一次成果展示。
本次大会中，一方面，苹果完成iOS 27、iPadOS 27、macOS 27全系统底层重构，将Apple Intelligence植入系统内核，彻底解决了外挂式AI体验割裂的问题；另一方面，被诟病的Siri AI也迎来“换脑”。在升级了屏幕感知能力、情景理解和视觉能力后，新版Siri能够看懂屏幕、跨越多个App连续执行复杂指令，完成了从“语音助手”向“AI Agent”的跨越。
而针对用户对AI穿透本地数据引发隐私泄露的担忧，苹果则明确强调，所有个人情境数据的处理都将受到严苛的隐私保护，只在设备端或专用云计算服务器端进行。数据仅用于执行任务请求，即便是苹果内部也无法访问。
可以看出，与谷歌“软件定义硬件”的宏大叙事不同，特努斯的打法仍然聚焦在苹果最擅长的“软硬芯一体化集成能力”上。他试图将AI内化为苹果硬件和生态体系的底层基础设施，复刻当年多点触控的变革逻辑，用直观、好用且绝对安全的AI产品，让苹果重新夺回行业主导权。
但从会后市场反馈来看，华尔街对此似乎并不买账，当日苹果股价应声收跌近2%。本质上是因为，本次苹果带来的AI能力，实际上与此前发布但延期的功能存在高度重叠，且绝大部分体验在Gemini等竞品中已有了更成熟的商业化落地。因此在未能拉开代际差之前，苹果的AI故事显然无法让市场相信，其已经摆脱了掉队的风险。
与此同时，另一个隐忧是，在特努斯的高姿态之下，未来随着资本开支的加码、高企的研发投入，叠加股票回购规模的收缩，无疑将直接抬升苹果的运营成本，给其短期盈利能力带来压力。这势必会扰动库克时代长期稳定的EPS增长曲线，甚至引发传统价值投资者的剧烈分歧与资本市场的阶段性震荡。
归根结底，库克用稳健守住了苹果的商业神话，却也因稳健错失了AI先机；如今，特努斯在AI赛道上的追赶，正是苹果牺牲短期利润，挣脱“确定性陷阱”的关键一跃。
尽管这场转型的终局尚无定论，但可以确定的是，变革给这家4万亿科技巨头带来的阵痛，才刚刚开始。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
点击图片即可阅读