药明康德 （603259.SH），交出了一份远超市场预期的半年报

8月3日晚间，药明康德公布2026年上半年成绩单：营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%；扣非净利润105.72亿元，同比增长89.39%。其中，归母净利润首次在上半年超过100亿元，具有明显标志性意义。

如果进一步拆解数据，会发现公司真实经营增长力度比表面上看更强。

由于2025年上半年曾有大额出售联营企业股权所带来的经常性收益，抬高了去年归母净利润基数，因此今年归母净利润同比增速相对没那么夸张。而扣非净利润接近翻倍，更能反映公司主营业务的加速扩张。

此外，上半年，药明康德整体毛利率达到53.9%，同比提升9.46个百分点。收入高速增长的同时，毛利率上行，说明公司的经营质量并未因规模扩大而被削弱，反而在提升。

更令市场意外的是，这份中报并非只是“略超预期”。此前27家主流券商对公司上半年营收的一致预期区间为257亿至260亿元，而实际公布的288.97亿元，直接高出预期上限近30亿元，超预期幅度非常明显。

如果说中报是第一重刺激，那么全年指引上调就是第二重、也是更强的一重催化。药明康德将2026年整体收入目标由513亿—530亿元调整为585亿—605亿元；持续经营业务同比增速预期由18%—22%提升至35%—39%；资本开支也由65亿—75亿元提高至75亿—85亿元。对于资本市场来说，这样的大幅度上修，等于管理层用行动表达了对未来需求的明确乐观判断。

那么，支撑药明康德高增长的底层逻辑是什么？

关键在于其一体化CRDMO平台。公司覆盖药物发现、开发以及商业化生产全流程，能够将前端项目不断转化到后端生产端，形成完整的业务闭环。对于客户而言，这种模式意味着更高的效率与更低的协同成本；对于药明康德而言，则意味着项目一旦进入体系，后续转化空间会持续释放。

从具体业务看，化学业务仍是核心支柱。上半年，公司化学业务收入249.86亿元，同比增长53.3%。其中，小分子D&M业务收入149.90亿元，同比增幅高达72.7%，表现尤为突出。

与此同时，小分子CDMO项目储备也在扩容。截至上半年末，公司小分子CDMO管线总数达到3731个，首次突破3700个，其中国商业化项目95个、临床III期项目94个。对一家CRDMO企业来说，这样的项目梯队意味着未来收入具备持续转化基础。

除了传统优势业务，TIDES板块同样十分亮眼。上半年，寡核苷酸和多肽业务收入72.6亿元，同比增长44.3%；TIDES D&M服务客户数同比增长39%，服务分子数同比增长68%。公司还进一步将全年TIDES收入增速指引从约40%提高到约45%。

TIDES高景气，离不开GLP-1需求的扩张。药明康德目前约占全球临床阶段GLP-1相关市场25%的份额，且正在为24款GLP-1药物提供研发及支持。在减重和代谢类药物持续火热的背景下，这一布局为公司打开了新的成长空间。

订单储备同样体现出景气度。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单为664.3亿元，同比增长25.2%。较高的订单规模，为未来2—3年的收入提供了较强支撑。

机构开始强化对公司的正面判断。华创证券在深度研报中首次覆盖药明康德，并直接给出“强推”评级。其核心观点是，公司的一体化CRDMO能力筑起了较高壁垒，同时TIDES业务受益于高景气赛道，订单有望持续放量。

从估值角度看，截至8月4日收盘，药明康德滚动市盈率（TTM）为19.46倍，位于历史25%分位左右。若和行业内其他公司相比，康龙化成、凯莱英同期滚动市盈率分别为43.30倍和52.51倍，药明康德的估值显得相对更低。在增长提速、订单充足的背景下，这样的估值水平自然更容易吸引资金关注。

当然，投资逻辑并非没有隐忧。

首先，地缘政治风险始终悬而未决。2026年6月8日，美国国防部将药明康德列入1260H条款认定的“中国军工企业”名单，公司已经发起诉讼抗辩。由于美国客户收入占总营收近70%，若未来政策环境进一步恶化，可能对客户合作稳定性带来长期影响。

汇率波动也会影响利润表现。公司海外收入主要以美元计价，若人民币持续升值，汇兑收益可能承压。

再者，公司多个海外和国内基地正在推进中：美国特拉华州生产基地预计将于2026年底投入运营；新加坡研发及生产基地一期计划于2027年正式投产；瑞士库威口服剂型包装产能持续扩建；常州新基地也已提前启动建设。若未来行业需求回落，新增产能或存在闲置风险。

另外，全球范围内多肽和小分子CDMO产能都在扩张，长期价格竞争压力不容忽视。

在当前阶段，市场显然更关注增长、订单和产业趋势。药明康德这份中报释放出的信号非常明确：在GLP-1、多肽、寡核苷酸等新分子需求快速增长的背景下，作为全球CRDMO龙头，公司正处于景气兑现阶段。

近期的上涨，并不只是一次情绪修复，更像是市场重新定价其成长确定性的过程。

从股价来看，这一趋势已经非常清晰。自6月9日盘中低点88.32元/股至8月4日收盘141.35元/股，短短两个月内，药明康德累计涨幅已经超过60%。