文 | 晓锋

来源|博望财经

作为国产AI芯片核心龙头，寒武纪（688256.SH）交出了一份亮眼的成绩单。

8月7日晚，寒武纪披露2026年半年报，上半年实现营业收入59.96亿元，同比大增108.13%；归母净利润23.11亿元，同比攀升122.61%。营收规模已逼近2025年全年水平，净利润则超过去年全年，账面增长堪称“炸裂”。

然而，亮眼的财报数据，并未得到资本市场的积极反馈，业绩高增与市场表现形成鲜明反差。深入了解发现，寒武纪背后暗藏诸多发展隐忧：现金流承压、业务结构单一、存货规模高企、供应链稳定性不足等隐忧正逐步凸显，成为考验公司长期稳健成长的关键变量。

寒武纪为何出现“业绩暴涨、市场谨慎”的分化表现？在AI算力行业高速迭代的浪潮中，其又面临着怎样的机遇与挑战？

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业绩表现亮眼

寒武纪成立于2016年3月，于2020年7月登上科创板，主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。

登陆资本市场后，寒武纪长期陷入亏损困境。受下游需求波动、芯片研发投入高昂、软件生态建设周期漫长等多重因素影响，其商业化落地能力一度被市场热议。

随着AI行业景气度上行，寒武纪在2025年迎来历史性业绩拐点。财报显示，2025年营收跃升至64.97亿元，同比大幅增长453.21%，归母净利润20.59亿元，成功实现扭亏，终结了上市以来的持续亏损态势。

来源：同花顺

进入2026年，公司增长势头持续延续。半年报显示，公司实现营收59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，已经超过2025年全年盈利规模，毛利率稳定在55%区间，盈利规模持续抬升。

来源：公司半年报

对于营收变动原因，寒武纪表示，这主要系报告期公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，报告期内收入较上年同期大幅增长。

拆分季度来看，今年第一季度，寒武纪营收28.85亿元，同比增长159.56%，净利润10.13亿元，同比增长185.04%。据此计算，第二季度寒武纪营收31.11亿元，同比增长75.9%，环比增长7.8%。第二季度净利润12.98亿元，同比增长90%，环比增长28.1%。第二季度寒武纪营收和净利润环比仍在增长，但同比增长幅度出现放缓。

与此同时，营收高速增长的背后，公司经营成本同步攀升。寒武纪上半年营业成本同比增长了111.32%，达到26.82亿元。经营活动产生的现金流量净额则为3.11亿元，同比减少了65.83%，寒武纪解释称，主要是因为对外采购及支付税金同比增加。

现金流表现更是值得关注。中报显示，经营活动产生的现金流量净额仅为3.11亿元，较上年同期的9.11亿元大幅下降65.83%。公司解释称主要系本期对外采购及支付税金较上年同期增加所致。当期经营现金流与净利润比值仅为0.135。换言之，公司账面利润未能有效转化为实际现金流入。

来源：公司半年报

从单季度数据来看，寒武纪一季度经营活动现金流净额为8.34亿元，意味着二季度单季净流出超过5亿元。

其实，寒武纪经营现金流长期承压，即便2025年盈利转正的同时，经营现金流仍为净流出。过去很长一段时间，公司主要依靠定增等外部融资补充现金储备，支撑业务持续运转。

经营现金流代表企业真实自我造血能力。对于半导体企业而言，只有经营现金流能够持续匹配净利润，盈利质量才算真正站稳脚跟。

资本市场对这份财报并不乐观，寒武纪股价表现低迷。截至8月12日收盘，股价收报1105.38元/股。较6月30日股价高点1620元跌幅超过30%。

来源：新浪股票

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业务结构单一

当前国内AI大模型已经告别早期试点试用阶段，全面进入规模化部署周期，云端训练、推理场景的算力需求不再是阶段性试点采购，而是真实、可持续的刚性市场需求，为AI芯片企业搭建了稳定的增长底座。

寒武纪在半年报中明确表示，上半年人工智能算力市场需求稳步攀升，公司依托芯片产品的核心竞争力，持续加强与金融、互联网领域头部企业的深度合作。

从收入结构看，寒武纪业务高度依赖单一核心业务，业务结构特征鲜明。财报显示，2026年上半年，公司云端产品线收入达59.94亿元，营收占比高达99.98%，撑起了公司几乎全部营收；边缘产品线收入仅87.72万元。

来源：公司半年报

云端业务能够实现爆发式增长，核心源于公司精准的生态布局。上半年，寒武纪快速完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi等多款主流国产开源大模型的适配优化，大幅拓宽平台模型覆盖范围。在AI技术高速迭代的赛道中，抢先完成生态适配就能抢占客户资源、获得采购优先权。

高度的业务集中也是一把双刃剑，行业上行周期中可最大化享受红利，但也埋下长期发展隐患。半导体行业自带强周期、高波动属性，一旦未来云端算力需求降温、行业竞争加剧，公司缺乏第二增长曲线充当缓冲垫，经营韧性将面临考验。

除了业务生态，寒武纪的存货数据同样备受市场关注。截至2026年6月末，寒武纪存货账面价值达82.48亿元，较年初增长66.83%，占总资产比重45.32%。存货构成中，原材料、委托加工物资占比较高，对应大量尚未完成流片、封装的芯片物料。

来源：公司半年报

对此，寒武纪解释为战略备货行为。对于Fabless芯片企业而言，高额存货是锁定产能、保障大客户交付的战略布局，能够有效规避“有单无货”的困境。

AI芯片迭代速度极快，新产品性能持续升级，极易导致老款产品贬值。若下游算力需求降温、竞品推出高性价比产品，巨额存货将面临减值压力。财报显示，公司2026年上半年已计提存货跌价损失3.97亿元，减值风险已初步显现。

来源：公司半年报

寒武纪客户高度集中也值得重视。尽管半年报未披露相关客户集中度数据，但根据2025 年年报数据，公司前五大客户营收占比接近九成。高度依赖少数大客户的模式，让公司经营稳定性承压，一旦核心客户缩减采购、切换供应商，或是选择自研芯片，届时公司营收或出现大幅波动。

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业绩目标承压

当前，全球AI算力行业仍处于高速扩张期，为AI芯片企业提供了良好的发展环境。IDC数据显示，2026 年一季度全球服务器市场支出同比大增30.7%，远高于3.3%的出货量增速，主要得益于GPU服务器规模化落地，提升了单台服务器的价值量。

头部云厂商持续加码AI基础设施，但行业竞争逻辑也随之转变。行业进入规模化生产部署阶段后，客户采购逻辑不再只看算力性能，而是综合考核芯片利用率、集群拓展效率、迁移成本与持续供货能力。

寒武纪表示，近年来，国内半导体行业原材料需求持续增长，采购价格整体呈上涨态势。若未来上游原材料价格持续走高，将可能对公司经营业绩产生不利影响。

来源：公司半年报

为保障产能供给、对冲上游涨价压力，寒武纪加大前置资金投入。上半年公司预付款项同比暴涨291.37%至29.14亿元，用以锁定晶圆产能和原材料；同期合同负债同样大幅攀升，侧面反映订单需求回暖。但大规模预付备货，也加剧了公司本就紧张的经营性现金流压力。

来源：公司半年报

供应链不确定性是公司发展面临的隐忧。寒武纪采用Fabless轻资产运营模式，核心生产环节高度依赖外部厂商，叠加实体清单相关影响，供应链稳定性存在潜在风险。若后续出现合作受阻、供应链切换等情况，将产生额外运营成本，直接冲击公司经营业绩。

研发端同样值得关注。2026年上半年寒武纪研发投入7.02亿元，同比增长29.63%。不过，随着营收规模快速扩张，研发费用率已出现回落，后续存在持续稀释的压力。

来源：公司半年报

与此同时，国产AI芯片赛道竞争持续升温，海光信息、华为昇腾持续加大研发投入。赛道竞争早已不止硬件算力比拼，软件生态成为关键壁垒。英伟达CUDA生态依旧主导全球市场，国产芯片在工具链适配、生态完善度方面，依旧存在不小差距，行业价格战预期，或将压制毛利率水平。

业绩目标层面，寒武纪同样面临不小考验。根据近期公布的股权激励方案，公司2026年营收需达标135亿元。以上半年营收59.96亿元计算，完成全年目标44.41%，意味着下半年需要实现75.04亿元的收入才能考核指标。

来源：公司公告

整体而言，寒武纪依托AI算力行业红利，摆脱长期亏损困境，迈入盈利增长新阶段。但公司同时面临现金流偏弱、业务结构单一、客户集中、存货减值、供应链不稳、行业竞争加剧等多重压力，叠加较高的年度业绩目标，后续经营压力依旧不小。

未来，寒武纪能否持续优化经营、筑牢技术壁垒、维持高增长态势，我们将持续关注。