本文来源：时代周报 作者：刘婷
阿里增长逻辑变了。
8月20日晚，在阿里巴巴2027财年第一季度业绩电话会上，问答环节刚开始，分析师便把问题抛向资本开支：三年3800亿元的云和AI硬件基础设施投入计划，现在执行到了哪里？单季资本开支已经升至数百亿元，这种投入强度还会维持多久？最终又要如何获得回报？
阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭的回答，把这笔账第一次拆得比较细。
截至今年6月底，3800亿元投资计划已经累计投入约1900亿元，整体进度符合预期。按照阿里目前AI产品的平均毛利水平，AI相关资本开支大约可以在3年内回本；当下，阿里的AI产品的毛利润水平在持续提升，回报周期未来会缩短，往2.5年回本的方向去推进。
“这是一个非常明确的重资产商业模式。”吴泳铭在业绩会上表示，要获得业务的高速增长，需要提前建设AI算力中心，“Capex先行，才能获得后面的业务增长”。（Capex即资本性支出）
这意味着，阿里巴巴正在把AI从一项技术投入，变成一笔“长期生意”。
财报显示，截至6月30日的季度，阿里巴巴收入2689.53亿元，同比增长9%；经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%，主要受到科技投入增加影响，云业务经营表现改善以及多项业务运营效率提升，抵消了部分投入压力。
与此同时，阿里从这一季度开始不再以“业务集团”为管理单元，并重新划分了业务板块：中国电商、国际电商、盒马、菜鸟部分业务等被整合进阿里巴巴电商集团；云智能集团和平头哥合并为“AI云与算力服务”；AI模型实验室、千问C端事业部和千问办公则组成“AI实验室与应用”。
尽管电商依旧贡献着最大的收入和利润，但无论从组织结构、资本开支看，AI目前是阿里集团确定性最高的增长引擎。阿里明显在赌一个未来，即围绕芯片、云、模型、应用讲述一个全栈AI商业化的新叙事。
时代周报记者摄
高Capex换取全栈AI未来，商业化加速
这轮阿里财报，Capex明显超出市场预期。
财报显示，本季度阿里资本性支出达到676.78亿元，去年同期为386.76亿元，同比增长75%。公司解释，增长主要来自持续投入AI基础设施，以满足不断增加的客户需求，同时还受到采购周期、AI Agent带动CPU需求增加，以及芯片组件价格上涨等因素影响。
大规模投入既推动阿里全栈AI能力的成长，也改变了现金流表现。
本季度，阿里经营活动产生的现金流净额为229.45亿元，同比增长11%；但自由现金流净流出446.70亿元，去年同期为净流出188.15亿元。财报将自由现金流下降的主要原因指向云基础设施支出的增加。
相比过去更多强调投入规模，这一次管理层花了更多时间解释回报路径。
阿里巴巴集团首席财务官徐宏在管理层陈述中表示，AI+云投入存在实现可观投入资本回报率的清晰路径。搭载芯片的服务器通常不超过三年即可收回成本，按照五年使用年限计算，在实现盈亏平衡以后，至少还有两年可以持续产生正向自由现金流。
到了问答环节，吴泳铭进一步把这套回报模型拆成三部分。
其一，提高AI产品本身的毛利率，包括继续扩大MaaS等高毛利业务；其二，提高自研芯片在数据中心里的使用比例，减少对外部商业芯片的采购；其三，通过与合作伙伴共建算力中心、部分算力合同采取预付款等商业方式，提高现金使用效率。
按照吴泳铭给出的测算框架，如果回本周期保持在三年，理论上将业务增速控制在33%以内，便可以实现正向现金流。
但阿里当前选择继续把增长放在前面。
“AI还处于整个行业非常早期的阶段。”吴泳铭表示，公司现阶段仍会积极投入资本开支、扩大建设，以推动业务高速增长。未来如果回本周期进一步压缩，长期方向是在追求40%以上增长的同时，也能够维持正向现金流。
过去，平台型互联网公司的扩张更多建立在流量、用户规模和网络效应之上。AI带来了一套全新的前置条件：芯片要先采购，服务器和数据中心要先建起来，算力形成之后，才能通过云计算、模型服务和应用逐步转化为收入。
吴泳铭在业绩会上将这种变化概括为，随着商业化推理服务增长，“AI算力不再是原来意义上的成本中心，而是成为与收入正相关的生产资料”。
从业绩会上的管理层表述看，阿里这轮AI投入开始有了一套更具体的判断标准：投入多少已经不是唯一问题，算力能够带来多少收入、多久回本，AI商业化正成为同样重要的指标。
从这轮财报披露的信息看，最先承接AI商业化的是云。
财报显示，本季度AI云与算力服务收入达到484.37亿元，同比增长45%，总收入及外部客户收入增速均加快至45%。AI云与算力分部EBITA利润也同比大增133%，经调整EBITA利润率升至12%。
其中，AI相关产品收入达到123.76亿元，已经连续第12个季度实现三位数同比增长。
吴泳铭在业绩会上表示，阿里AI+云外部收入已经连续9个季度加速增长。在客户需求保持强劲、算力供应能力继续提升的情况下，公司预计未来几个季度收入增速还会进一步加快。
本季度，阿里AI相关产品收入为124亿元。按照公司的业务预测，吴泳铭预计，到下一个季度，AI产品年化收入将接近100亿美元。
电商板块再重构：盒马进一步融入，即时零售、国际电商盈利改善
云开始承担更多增长任务的同时，电商仍然稳住了阿里的利润基本盘。
财报显示，本季度阿里巴巴电商集团收入2058.62亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。其中，中国即时零售收入532.95亿元，同比增长45%，是电商板块内增长较快的业务。
不过，传统电商本身仍有压力。本季度阿里巴巴中国电商收入同比下降8%，客户管理收入下降7%；若剔除新的营销发展计划产生的视作收入冲减影响，同口径客户管理收入同比增长1%。
因此，阿里也在通过组织重构的方式挖掘电商内部的增长潜力。
阿里电商事业群首席执行官蒋凡在业绩会上表示，未来阿里电商会围绕中国电商、即时零售、国际电商和全球B2B四个板块推进。对于国内电商，公司判断短期宏观环境仍有挑战，长期会继续加强品牌、原创商家以及产业带供给，同时利用AI提高平台和商家的经营效率。
即时零售获得了一套更加明确的时间表。蒋凡表示，经过一年多投入，淘宝闪购用户和订单规模继续增长，单位经济效益明显改善，亏损规模显著缩小。同时，淘宝闪购的订单结构也在持续改善，积极拓展高笔单价的餐饮订单和非餐品类。
得益于向新兴市县拓展业务，以及与淘宝闪购深化合作提供具差异化的日用品和生鲜产品，盒马的订单和收入均保持强劲同比增长。接下来，阿里还会加速盒马、天猫超市等业务协同，继续拓展非餐品类，并扩大前置仓布局。
由于即时零售业务规模的不断扩大，淘宝App的月活跃消费者数量持续实现稳健的同比增长，进而贡献了增量客户管理收入。
与此同时，AI已经开始进入具体的交易环节。
消费者一侧，淘宝正在尝试多模态搜索、AI试衣等新场景，并使用AI改善商品推荐；商家一侧，AI已经被应用在数据分析、广告营销、客服等经营环节，后续还将与千问办公合作推出更适配电商场景的AI智能体。
按照管理层规划，非餐即时零售交易规模预计会在下个财年超过餐饮；即时零售板块预计于2029财年实现整体盈利；长期来看，这一业务有望贡献平台整体GMV的30%，成为电商板块的第二增长曲线。
在海外，国际电商的盈利能力也在改善。财报显示，受物流优化和成本效率提升带动，速卖通本季度录得经营利润；与此同时，速卖通销售额中由本地商品供给贡献的占比同比持续显著提升。本地化持续推进后，速卖通开始从规模扩张进一步走向经营效率改善。
至此，阿里集团内部出现了一种更加清晰的分工，电商继续承担规模、利润与真实消费场景。云承接更快增长，AI应用寻找新的用户和商家场景，而芯片和算力则向更底层延伸。
平头哥芯片出货超50万片，新一代国产芯片8月上架
在这套新的分工里，平头哥在集团的位置变得更为重要。
此前经过业务调整后，平头哥与云智能集团被放在同一个“AI云与算力服务”分部。对于一家持续扩大AI基础设施投入的公司来说，芯片不再只是技术储备，也开始影响算力供给、采购成本和最终利润率。
财报显示，平头哥目前已经形成覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的自研芯片体系。最新一代AI处理器真武M890已经通过阿里云，在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业、超过650家外部客户中实现商业化应用，并能够支持训练、微调到推理的完整AI工作负载。
全栈AI能力持续增强，自研芯片的规模化商用、更快的模型迭代，以及蓬勃发展的开源生态，
在业绩会上，吴泳铭进一步披露，平头哥上一代芯片已经出货超过50万片，新一代国产芯片今年8月开始以超节点形式在阿里云上架。
这部分技术投入，最终仍然回到了那笔“回报账”上。
吴泳铭表示，未来随着产能提升，自研芯片在阿里数据中心中的使用比例还会继续增加，并替代更多商业化采购芯片。在算力供应紧张、商业芯片价格较高的情况下，提高自研比例有助于提升产品竞争力和毛利水平。
与此同时，AI不同业务之间的商业化进程并不一致。
财报显示，本季度“AI实验室与应用”收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA亏损138.61亿元，去年同期亏损32.24亿元。公司解释，亏损扩大主要来自AI能力投入，以及千问App推理成本增加。
这意味着，当前阿里AI内部仍存在明显的阶段差异，云和算力已经开始体现收入增长和规模效应，模型及消费级应用仍处于投入阶段。
在业绩会上，吴泳铭也谈到了这种差异。他认为，AI行业仍处于早期，不同发展阶段的商业价值可能会在芯片、云、模型和应用之间不断流动。阿里持续在芯片、AI云基础设施和模型等不同层面投入，希望当产业价值在不同环节发生变化时，集团依然能够保有完整的服务能力。
过去讨论一家互联网公司的增长，常常首先看用户、流量和交易。进入这轮AI投入周期以后，阿里树立了另一套衡量标准：芯片能够使用多久，服务器几年回本，数据中心可以承接多少客户，模型最终又能给电商和企业业务带来多少收入。
本季度的标志是：自研芯片的规模化商用、更快的模型迭代，以及蓬勃发展的开源生态
3800亿元计划推进到约一半，阿里正在用这套更具体的回报账，重新分配资本，也重新安排下一阶段的增长位置。