今年上半年非上市寿险的真实图景，是利润表的集体修复与经营主体持续分化并存。
文/每日财报 张恒
评价2026年上半年的寿险业，需要同时看到两股方向相反的力量。
偏暖的一面是：人身险预定利率研究值在一季度止住连续四个季度的下行，二季度再升1个基点至1.94%，负债成本继续下探的压力阶段性缓和；分红险经过一年多的切换，已坐稳新单主力位置；上半年资本市场回暖，权益资产估值修复，投资端有了喘息空间。
偏冷的一面同样清楚：金融监管总局数据显示，上半年人身险公司寿险保费2.39万亿元，同比增长4.65%，但6月单月人身险公司原保费同比下降2.5%，高基数效应开始显现；银保渠道"报行合一"要求进一步强化，渠道费用空间继续压缩；长端利率仍在低位徘徊，利差损的远期压力没有因为短期利润好转而消失。
机遇与挑战交织之下，58家非上市人身险公司的二季度偿付能力报告，交出了一份表面相当不错的答卷。57家可比公司合计实现保险业务收入7961.73亿元，同比增长9.68%，明显跑赢行业整体增速；58家公司合计净利润616.88亿元，同比增加321.16亿元，增幅108.6%，近乎翻倍；51家盈利、7家亏损，14家扭亏为盈，盈利面大幅改善。
但如果把这份答卷拆开看，今年上半年非上市寿险的真实图景，是利润表的集体修复与经营主体持续分化的并存：
利润翻倍的背后，新会计准则全面切换的口径放大效应和权益市场回暖的浮盈效应贡献不小，而口径更贴近经营本身的投资收益率，行业均值反而是微降的。同时，保费增量的三分之一以上由头部两家公司贡献，尾部仍有公司在以两位数的幅度收缩。
9.68%增速背后：
增长动能向分红险和银保渠道集中
先看总量。57家可比公司上半年保险业务收入合计7961.73亿元，同比增长9.68%，35家正增长、22家负增长，公司增速中位数9.37%。对照行业整体4.65%的寿险保费增速，非上市群体跑赢大盘约5个百分点。
这背后的一个可能原因是，上市头部公司今年重心偏向价值与结构，规模诉求相对克制，而非上市阵营中的银行系、外资系公司仍处扩张期，两股力量方向相反。
梯队结构没有变化，集中度还在抬升。泰康人寿以1445.05亿元居首，同比增长10.33%；中邮保险1291.38亿元紧随其后，增长9.37%。两家合计2736.43亿元，占样本总额的三分之一以上。再加上排名第三的建信人寿（370.49亿元，+9.6%），前三家公司合计占比39.02%。
可见，在千亿基数上保持接近两位数的增长，泰康和中邮贡献了全行业增量的三成以上，规模壁垒短期内依旧难以撼动。
真正值得分析的是增长和下滑两端的个案。
增长端，中意人寿是上半年头部阵营中弹性最大的公司，恒安标准人寿是中部梯队表现亮眼的一家。前者实现保险业务收入367.63亿元，同比大涨55.7%，增加131.52亿元，排名升至第四，与第三名建信人寿只差2.86亿元；后者保费收入达65.08亿元，同比增长25.49%。
两者的增长路径很清晰：产品端全力转向分红险。偿付能力报告披露，中意人寿上半年签单保费前五位的产品全部为分红型，合计签单保费159.32亿元，占全部签单保费的近四成；恒安标准人寿前五产品也都为分红险，合计签单保费35.72亿元，占比高达54.7%。
在预定利率上限降至普通型2.0%、分红型1.75%的环境里，"保证+浮动"的分红结构对客户和渠道的说服力都更强，是险企保费增量池中关键引流线。
国民养老395.48%的同比增速则是另一种逻辑。其保费从15.39亿元跳升至76.26亿元，主要靠商业养老金业务放量和银保渠道快速铺开，这个增速建立在极低基数上，更像一种新业务形态的起量，不能当作传统寿险经营能力的样本来解读。
陆家嘴国泰（+81.72%）、德华安顾（+64.45%）、瑞泰人寿（+61.17%）、汇丰人寿（+34.52%）的共性也类似：基数低、渠道单点突破、分红类产品集中上量。
下滑端同样有规律可循。华贵人寿保费从23.91亿元降至12.12亿元，同比下降49.27%，降幅仅次于业务近乎停滞的华汇人寿，在正常经营公司中收缩最狠。
华贵人寿长期依赖互联网渠道的定期寿险和经代渠道。模式轻、品牌薄，报行合一向经代渠道延伸后，费用驱动型销售的空间被直接压缩，产品切换又跟不上，规模近乎腰斩。
同方全球人寿下降14.49%、中美联泰大都会下降12.08%、中荷人寿下降9.48%，代表的是另一种压力：以顾问行销为标签的个险模式持续收缩。高成本、高件均的外资个险路线，在客户价格敏感度上升、分红险拉低件均的市场里，调整周期比银行系更长。
此外，农银人寿（-4.5%）、工银安盛（-3.12%）的小幅下滑，则更多是银保渠道高基数与报行合一费用约束下的正常回调，银行系的基本盘并未动摇。
把以上两端放在一起看，上半年非上市人身险企保费分化的主线只有一条：分红险切换的速度和银保渠道的深度，决定了增长；对经代、互联网等第三方费用型渠道依赖越重的公司，收缩越狠。这不是周期波动，是渠道和产品结构重定价的结果，趋势还会延续。
利润翻倍增长的成色，
要看准则切换和投资端
利润端是这份半年报最抢眼的部分。58家公司合计净利润616.88亿元，同比增长108.6%；51家盈利，14家扭亏，仅7家亏损，而去年同期亏损面还有20家。
归因之前，必须先交代一个口径背景：自2026年1月1日起，非上市险企全面执行新保险合同准则（IFRS17）和新金融工具准则（IFRS9）。新准则下更多金融资产以公允价值计量且变动计入当期损益，上半年权益市场回暖，浮盈直接进了利润表；保险合同负债的计量方式变化，也改变了利润释放的节奏。
因此客观来说，今年上半年翻倍的利润里，有相当一部分是准则口径切换和市场周期共同放大带来的结果，不能全部记到经营改善头上。
但从盈利变化来看，公司层面的分化同样是很明显的。
银行系险企是本轮利润修复的主力。工银安盛净利润43.17亿元，同比增长258.57%；农银人寿33.12亿元，大增345.76%；建信人寿32.01亿元，增幅高达466.53%。三家均在新准则切换较早的批次里，负债端银保业务成本随报行合一压降，资产端债券浮盈与权益回升叠加，利润弹性集中释放。
中邮人寿70.68亿元、增长36.52%，业绩双增。头部泰康158.21亿元，同比虽微降1.1%，但绝对额仍高于排名第二、三位公司的净利润之和，强者恒强。
利润的集中度比保费更高。泰康、中邮、工银安盛三家合计净利润272.06亿元，占58家盈利总额的四成以上，而保费前三家的份额是39.02%。
扭亏名单也值得一读。爱心人寿从亏损3.84亿元转为盈利1.83亿元，横琴人寿从亏损8.39亿元转为盈利3.65亿元，和泰人寿从亏损1.76亿元转为盈利1.21亿元，复星保德信从亏损1.84亿元转为盈利7.86亿元。
这些公司利润改善的共同变量是资产端——上年同期普遍受减值和利率曲线冲击，今年上半年这块压力大幅减轻。
利润承压的公司则给出了反面样本。英大泰和净利润从7.98亿元降至0.07亿元，降幅99.11%，是利润绝对减少额最大的公司；君龙人寿则降超60%，华贵人寿下降59.27%。
直接原因写在投资端。比如，君龙人寿今年上半年投资收益率和综合投资收益率分别仅为1.41%、1.34%，而上年同期这两项指标均超过了4%，形成鲜明对照。英大泰和、华贵人寿也都是相同情况，投资端承压，表现明显掉队。
小康人寿是58家中唯一由盈转亏的公司，从盈利1.59亿元转为亏损5.08亿元，其综合投资收益率为-5.24%，同比下降10.77个百分点——在权益回暖的上半年交出负的综合收益，说明其资产结构中可能存在浮亏较大的权益或另类头寸，叠加新公司费用投入，亏损被急剧放大。
行业利润翻倍，是不是投资端大幅改善带来的？数据给出的答案是否定的。
据《每日财报》统计，58家公司今年上半年投资收益率平均为2.01%，中位数1.92%；57家可比公司均值较上年同期还下降0.12个百分点，28家上升、29家下降，升降几乎各半。
同期综合投资收益率均值2.22%，中位数2.46%，可比均值同比下降0.32个百分点，主要是被小康人寿（-5.24%）、海保人寿（-0.87%）等少数负值和君龙人寿（下降3.26个百分点）这类大幅下滑拖低。
利润翻倍与投资收益率微降并存，看似矛盾，拆开口径就好理解。
偿付能力报告中的投资收益率是监管计量口径，而净利润是会计口径：新准则下，权益资产浮盈大量以公允价值变动形式直接进入净利润，却未必等比例体现在偿付能力口径的收益率指标里；负债端准备金折现率变化对利润的影响，同样不反映在投资收益指标中。
再加上报行合一压降的渠道费用直接改善利润表。这三股力量叠加，由此才形成了今年上半年行业"投资收益率没涨、利润却翻倍"的组合图景。
不过，对单个公司而言，两个指标的相关性仍然成立，只是需要加上口径前提。
具体来看，复星保德信综合投资收益率从2.52%升至3.77%，北京人寿投资收益率4.47%排在前列，两家公司盈利表现出色，前者扭亏为盈，后者大涨462.82%。这说明其利润改善与投资表现方向是一致的。
长城人寿上年同期综合投资收益率高达6.82%，今年回落至2.07%，净利润反而从0.92亿元增至13.19亿元，增量更多或来自承保端减亏和准则口径变化。
反过来，民生人寿投资收益率从1.78%降至0.92%，净利润仍增长38.74%，利润来源或更依赖负债端和费用端。
这些背离恰恰说明：今年上半年非上市人身险企的利润表现，同比增幅的参考意义在下降，利润结构和口径的意义在上升。
偿付安全垫加厚，
尾部公司的资本内生力有短板
利润修复的直接外溢效果，体现在资本端。
上半年末，58家公司核心偿付能力充足率中位数123.84%，综合偿付能力充足率中位数170.27%，均明显高于核心50%、综合100%的监管红线；57家公司两项指标同时达标，55家风险综合评级在B级及以上。
与今年一季度末对比，核心和综合充足率上升的公司分别有39家和38家，中位数分别提高6.15个和3.95个百分点，行业整体安全垫在加厚。
改善动能首先来自利润的内源积累。上半年616.88亿元净利润中留存的部分，直接转化为核心资本。中邮人寿是典型。净利润增长36.52%的同时，核心充足率从一季度末的96.98%回升至115.30%，业务、利润、资本形成正循环。
外源补充也在发挥作用。上半年多家险企发行资本补充债券，中英人寿、中信保诚、恒安标准人寿等合资公司的综合充足率维持在185%以上的较高水平，与股东支持和发行安排有关。
此外，监管对保险资金投资风险因子的持续优化则构成另一重利好。长期股权、大盘蓝筹等资产的最低资本占用下降，重仓这类资产的公司直接受益。
表现亮眼的个案里，国富人寿改善幅度最大。其核心充足率从82.17%升至141.13%，综合充足率从139.76%升至206.51%，两项指标分别提高58.96个和66.75个百分点。
支撑改善的是其基本面的整体好转：净利润5.27亿元、同比增长542.92%，投资收益率4.66%为58家公司中最高。
信美相互核心/综合充足率增长也较好，分别环比提升34.05、22.92个百分点；招商信诺则分别提升24.85、21.12个百分点；长生人寿的核心充足率从一季度的45.40%回升至58.00%，重新站回50%的监管线之上。
评级维度上，中英人寿、国寿养老、交银人寿、恒安标准人寿、国民养老五家公司拿到AAA类评级，构成行业的第一梯队。
压力集中在榜单尾部，且每家的成因不同。
例如华汇人寿：核心及综合充足率虽然分别高达2463.36%、2478.17%，但评级却是C类。高充足率来自业务的长期停滞，上半年保险业务收入不足20万元、同比下降52.03%，资本没有对应的风险暴露。这种"充足"恰恰说明公司已基本没有正常经营，评级反映的正是治理和持续经营层面的缺陷。
爱心人寿的偿付压力，则来自业务扩张的资本消耗。前者保费收入同比增长25.55%，净利润从0.15亿元暴涨至6.58亿元，核心充足率却只有96.4%，在58家中排名靠后；后者保费规模增长近16%，利润扭亏为盈，但核心充足率已降至88.12%，排名同样掉至尾部。
以上趋势或说明，这些公司的规模及利润增速虽然很高，展现很强的进取势头，但是却跟不上最低资本的扩张速度，后续要么补充资本，要么放缓业务。
整体来看，今年上半年非上市寿险的成绩单，可以概括为三句话：第一，保费增长9.68%，动能集中于分红险和银保渠道，费用型渠道依赖者在出清。第二，净利润翻倍，但相当部分来自准则切换与市场回暖，投资收益率均值并未同步改善，利润的成色需要逐家分辨。第三，偿付能力整体修复，尾部公司的症结从经营层深入到资本与治理层。
《每日财报》分析认为，今年下半年值得盯住的变量有三个：权益市场能否支撑浮盈的持续性；预定利率评估机制下产品策略的再调整；尾部公司的增资进展。周期给的红利总会退潮，留下来的分化，才是当下寿险市场真实的样子。
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